引言
风险投资，是近年来兴起的一种技术与金融相结合的新的投融资机制。风险投资的特点是高风险、高收益，项目风险的大小和构成是风险投资家选择项目和进行投资设计时所要考虑的重要因素，也是风险投资家制订风险企业监控方案的重要依据。风险投资由于其高风险的特点使得评价与控制风险显得至关重要。风险投资的风险是指风险资本投资于项目企业而造成损失的可能性，这种损失包括投入资本的损失和预期收益未达到的损失。风险投资的风险主要源于其资本运营过程中存在的大量不确定性(或称随机性)因此，研究风险投资项目的风险问题具有重要意义。风险投资项目的风险是客观存在的，但是却难以直接观察到并度量其大小，通常只能根据能够观察到的影响因素对其作出推断。风险投资犹如“押宝”，既有勇于面对这些不确性的侥幸心理，也有科学驾驭这些不确定性的理性行为，因而风险投资的机理实质上是一种“冒险”与理性投资的悖弈行为，要使两者实现高度统一，惟有科学预见这种不确定性，揭示其风险因素，形成科学的风险评价与决策支持系统，在这方面，西方发达国家已有了不少成功的经验与有效方法。在我国,风险投资刚刚起步，这方面的工作还相当薄弱，加之国情和市场环境上的差异,照搬国外的方法显然不切实际。因此，建立适合我国国情的风险投资风险评价体系与方法已显得尤为重要。因而本文仅对风险投资的风险因素进行系统分析，建立了一套全面的风险评价指标体系，给出了适合风险投资特点的未确知测度评价方法，并在风险评价的基础上给出了风险控制模型。最后，以实例说明了此方法的科学性和有效性。
1 风险投资风险的因素分析
1.1 指标的确定
风险投资的非系统风险是指由非外部因素引发的风险，是与整个市场波动无关的一类风险。其特点是：由特殊因素引起，影响部分市场参与者的收益，可以通过分散化来降低或消除，与投资收益不相关。风险投资中的非系统风险主要表现在以下几个方面：
（1）技术风险 技术的先进性、可靠性、配套性、可替代性、易模仿性以及技术的生命周期是风险投资进行与否的前提，也是风险投资能否成功的关键。
（2）企业家风险 主要是指由委托代理关系所引起的企业家不诚实风险、企业家管理能力风险、企业家与风险投资家的经营目标差异风险、企业的短期行为风险等。
（3）管理风险 是指风险投资企业在投资过程中因管理不善而导致投资失败所带来的风险。主要是指由区域性风险、组织制度和结构的科学性适用性、权衡机制健全程度、管理素质与经验、经营决策水平、财务管理能力以及人事管理能力等引起的风险。
（4）生产风险 主要是指与知识产权、生产人员构成、生产设备构成、资金原材料供应、信息资源等相关的风险。
（5）市场风险 是指由新产品、新技术市场竞争力的不确定性引起的风险。主要是指与顾客需求量与市场前景、产品的可替代性、性价比、生命周期等相关的风险。
（6）投资分析风险 主要是指与理论基础的合理性、投资工具的适用性、投资决策方法的科学性、资金结构的合理性等相关的风险。


表1 风险投资非系统风险的评价指标体系
风险投资非系统风险I
技术风险
企业家风险
管理风险
生产风险
市场风险
投资分析风险

技术的先进性
技术的可靠性
技术的配套性
技术的可替代性
技术的以模仿性
技术的生命周期
企业家不诚实风险
企业家管理能力风险
企业家与风险投资家的经营目标差异风险
企业的短期行为风险
区域性风险
组织制度和结构的科学性适用性
权衡机制健全程度
管理素质与经验
经营决策水平
财务管理能力
人事管理能力
知识产权
生产人员构成
生产设备构成
资金原材料供应
信息资源
顾客需求量与市场前景
产品的可替代性
性价比
生命周期
理论基础的合理性
投资工具的适用性
投资决策方法的科学性
资金结构的合理性


系统性风险是指由于外部不确定性因素引发的风险，亦即风险投资者和风险企业无法控制和无力排除的风险。系统性风险主要有以下几个方面：
（1） 政策法规风险。是指政策、法规的不健全，或频繁调整与变化给风险投资所造成的始料不及的负面影响,在我国有关风险投资的政策法规不健全是突出的风险隐患。
（2） 经济波动风险。指宏观经济走势及波动过程中所产生的风险，诸如经济衰退、经济危机、通货膨胀、通货紧缩等导致的风险。
（3） 金融与资本市场风险。由于金融市场的变化,如利率、汇率、资本收益率变动给风险投资带动的不利影响,以及主板、二板和场外市场等多层次资本市场的规范程度与规模大小对风险资本退出的影响。
（4） 社会风险。是指由于社会动荡或诸如人文习俗、投资理念、大众消费倾向等社会因素而引起的投资风险。
表2风险投资系统风险的评价指标体系
风险投资非系统风险I
政策法规风险
经济波动风险
金融与资本市场风险
社会风险

政策法规的不健全
政策法规频繁调整
经济衰退
通货膨胀
通货紧缩
利率
汇率
资本收益率
人文习俗
投资理念
大众消费倾向



1.2 评价等级的分类
可以将风险划分为五个等级：低风险V1，较低风险V2，一般风险V3，较高风险V4，高风险V5，上述五个评价等级元素构成等级集合：V ={V1，V2，V3，V4，V5}。按照各评价指标的标准，可以对各评价指标的五个评价等级进行具体地界定。

2 风险投资评价的未确知评价模型
设 为待评价的n个风险投资项目因素，则X={ }称作评价对象空间；每个研究对象具有m种可以测量的属性 ，则I={ }，称I为属性空间； 表示第i个对象 关于第j种属性 的评价值。评价值 可以具体求出来，故评价值矩阵

是已知的。该矩阵的第i行表示第i个研究对象关于m种属性的观测值，i=1,2….,n;第j列表示各对象关于 属性的观测值，j=1,2….,m。对于每一个 （i固定），得出具有评价值 的对象 属于 等级的 ；就是求评价值 属于各类 的等级评价。设 表示项目风险等级，这k级风险优于k+1级风险。若{ }满足 ，则称{ }是评价空间U的一个有序分割类。
2.1 单指标识别
对每一个单因素指标（属性） ，给定的观测值 （i固定），求出具有观测值 的对象 属于 等级（类）的测度 ；就是求观测值 属于各类 的等级测度。即构造测度函数 ，对每一个质量等级 求出 的值，得到单指标下未确知测度识别矩阵：
（1）
其中第t行表示对象xi关于第t种观测值属于各个质量类别的测度；第s列表示 关于各属性的观测值属于第s个质量类的测度。

2.2 指标权重的确定
设各属性的权重向量为w(i)：
（2）

其中 表示对于第i种样本来说，指标 的相对重要性权重。通常情况下，对于不同样本 指标 具有不同权重（即权重与样本有关）。
在这个评价体系中，指标权重的确定至关重要。对于本文的风险评价采用专家评判法给出各指标权重。

2.3 多指标识别
由单指标测度识别矩阵 和指标权重向量 可以计算在m个指标下样本 的未确知测度识别向量 ：
（3）
其中， （4）
向量 的K个分量给出样本 属于K个质量等级的测度。
2.4识别准则
预先确定一个置信度阈值 （ >0.5），据问题背景和需要，通常取 在0.6~0.8之间），如果 ，即划分 是正序划分，则令
（5）
则判断样本 属于第 类 ，且置信度为 。其含意是： 不超过 等级（级越高，质量越低）的置信度为 。或说，样本 处于 以上等级的置信度是 。
3 风险投资风险的未确知模型之应用实例
某风险投资公司欲对一风险投资项目进行投资，以下采用本文的方法对该项目的风险进行评价。该项目是需要资金1500 万的证券交易系统软件。对于该项目邀请了多位专家对其进行风险评价、综合专家们的意见得到的评价矩阵如下：







指标权重已知为：
， ，
， ， ， ， ， ， ，
所以
=(0，0.383，0.398，0.219，0)， =（0.148，0.128，0.326，0.272，0.126），
=(0.035，0.085，0.303，0.293，0.285)，
=(0.050，0.080，0.326，0.343，0.216)，
=(0，0，0.377，0.411，0.213)， =(0.112，0.112，0.430，0.218，0.128)，
=(0，0，0.240，0.510，0.250)， =（0.100，0.060，0.280，0.280，0.280）， =（0，0，0.270，0.435，0.295）， =（0.050，0.100，0.450，0.240，0.160）
从而，有

已知权重W=(0.17,0.14,0.11,0.10,0.12,0.09,0.07,0.06,0.09,0.05),所以
WI=(0.048，0.119，0.344，0.314，0.185)

4 结果分析
注意到风险的等级划分为“低风险，较低风险，一般风险，较高风险，高风险”，前一等级较后一等级好，它属于有序划分，最大隶属度原则不适用，故采用本文的置信度识别方法，取置信度 。有0.048+0.119+0.344=0.611≥0.6，故风险等级为“一般风险”。

5 结论
在风险投资评价中，未确知测度评价方法与其它评价方法相比,未确知测度满足“归一性条件”及“可加性原则”,因而,评价结果是科学的。另一方面, 未确知测度方法注意了评价空间的“有序性”, 给出了比较合理的置信度识别准则和排序评分准则,使评价结果更清晰、更合理。并且将风险投资的非系统风险进行定量性的研究，在运用专家知识经验的基础上，用未确知数学的方法避免了评价过程中的单纯主观臆断和片面性。最后我们以实例验证了该方法的简便性、实用性和科学性。

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作者简介：
1刘俊娥，女，河北正定县人，出生年月是1965年10月，博士，教授，天津大学校外博士研究生导师，河北工程大学研究生导师，研究方向为优化与运筹技术、项目风险分析与信息管理。
2.安凤平，男，1983年生，安徽巢湖市人，硕士，主要研究方向为信息管理与信息系统、运筹与优化。